来源：金证研
《金证研》南方资本中心疏冽/作者沐灵映蔚/风控
近年来，中国涤纶长丝行业产能持续扩张，中国涤纶长丝行业集中度进一步提升。而未来，随着新增产能的释放，中国东南沿海地区龙头企业之间的竞争将进一步加剧。目前，浙江省的涤纶长丝产能占比达56.6%，系名副其实的化纤大省。其中，曾在全国中小企业股份转让系统挂牌的“夫妻店”——浙江汇隆新材料股份有限公司（以下简称“汇隆新材”），意图转战创业板。
观其身后，年，汇隆新材营收陷入负增长，净利润增速放缓。在其主要直接竞争对手工艺技术取得突破的同时，汇隆新材原有优势或显得黯然失色，其未来盈利空间或面临缩小的压力。同时，汇隆新材在年度报告和招股书分别披露的合并现金流量表，存在数据“打架”情形，财务数据真实性迷雾重重。而其现任财务总监沈永娣“现身”非关联方，沈永娣或系该非关联方企业电话背后机主，汇隆新材人员独立性或遭侵蚀。而且从沈永娣背后牵出的关系网或存在“隐藏关联方”，对于该“关联方”，汇隆新材“遮遮掩掩”，涉嫌选择性披露。
一、直接竞争对手工艺技术取得突破，汇隆新材原有工艺优势或难保持
随着产品价格的下降，汇隆新材年营业收入“开倒车”，净利润增速也出现下滑。
据签署日为年5月7日的招股书注册稿（以下简称“招股书注册稿”）及签署日为年1月11日的招股书上会稿（以下简称“招股书上会稿”），-年，汇隆新材的营业收入分别为4.56亿元、5.91亿元、6.56亿元、5.41亿元；-年，营业收入的同比增长率分别为29.51%、10.97%、-17.51%。
-年，汇隆新材的净利润分别为2,.64万元、3,.26万元、5,.72万元、6,.42万元；-年，净利润的同比增长率分别为26.2%、47.53%、22.07%。
由此可知，近年来汇隆新材营业收入增速下滑，年负增长，而其净利润增速也在年有所放缓。
而年，汇隆新材营业收入的下降或系产品价格下降所致。
据招股书注册稿，汇隆新材年度产品销量与年度基本持平，变动幅度仅为-0.13%，而年度产品销售价格同比下降17.2%，最终导致汇隆新材年度主营业务收入较年下降17.31%。
与此同时，据招股书注册稿，报告期内，即-年，汇隆新材产品的定价模式为成本加成，即以实际生产成本为基础追加一定的利润确定产品报价。
由上述情形分析，年度汇隆新材产品价格下降或是因其原材料及生产成本下降所致，从而在营业收入下降的情况下，净利润维持了增长。但汇隆新材净利润增速呈下滑趋势，是否说明其盈利空间正在缩小？犹未可知。
此外，汇隆新材称熔体直纺工艺具有成本优势，但差别化产品开发有限。
据招股书注册稿，汇隆新材主营原液着色纤维的研发、生产及销售，属于“化学纤维制造”行业大类中的“涤纶纤维制造”行业。同时，汇隆新材在招股书中指出中国聚酯纤维产业经过30多年的发展，形成了熔体直纺和切片纺两种生产工艺路线。
且招股书显示，熔体直纺工艺无法进行小批量、多品种生产，绝大部分装置只能生产常规产品和常规差别化产品，熔体直纺生产线产品转换成本高、生产灵活性差且技改费用高，开发差别化产品风险大，成本也较高。
同时，切片纺主要以聚酯切片为原料，其优点在于生产灵活，具有市场反应快速的特点，特别是在开发差别化、功能性等高附加值产品方面具有较大优势。切片纺企业的生产规模较熔体直纺企业相对较小，产品附加值较高。
若将两种生产工艺进行比较，熔体直纺具有规模化生产、产量大，成本相对较低的优点，同时差别化产品开发有限，生产灵活性较差。
需要指出的是，汇隆新材采用切片纺生产工艺。汇隆新材称，切片纺企业与大型熔体直纺生产企业错位竞争、多元并存，虽然在规模上与熔体直纺生产企业存在一定差距，但凭借其较强的产品创新能力，在附加值较高的细分市场领域具有一定优势。
然而，上述竞争局面和优势，或将因汇隆新材竞争对手的技术开发产业化项目而发生变化。
据招股书注册稿，汇隆新材主营原液着色纤维的研发、生产及销售，主要产品是使用原液着色技术生产的差别化有色涤纶长丝。
同时，据招股书注册稿，汇隆新材在差别化有色涤纶长丝领域的主要直接竞争对手包括浙江华欣控股集团有限公司（以下简称“华欣集团”）、杭州中丽化纤有限公司（以下简称“中丽化纤”）及浙江金霞新材料科技有限公司（以下简称“金霞新材”）等。
其中，华欣集团是一家从事环保多色系防治新材料、生产和销售的高新技术企业集团，下属公司主要生产涤纶长丝、涤纶绣花线、聚酯切片等产品。
根据市场监督管理局公开信息，华欣集团年度报告显示对外投资公司包括浙江华欣新材料股份有限公司（以下简称“华欣新材料”）。
根据华欣新材料年度报告及公开信息，华欣集团对华欣新材料的直接持股比例为50.95%，华欣新材料为华欣集团的控股子公司。
而经《金证研》南方资本中心研究发现，华欣新材料的技术开发产业化项目，或将使得汇隆新材切片纺生产工艺的优势“黯然失色”。
据华欣新材料