（报告出品方：长江证券）
吉林系：中国大丝束碳纤维的领军者
自日本东丽上世纪60年代开始PAN基碳纤维研发、70年代实现了产业化以来，碳纤维愈发成为航空航天、新能源等领域的核心关键材料。我国也从60年代就开始进行碳纤维研发，起步较早，但筚路蓝缕，近十余年才开始陆续实现技术突破并进行产业化，至于大丝束，更是近五年才由“吉林系”碳纤维企业实现突破。“吉林系”是指吉林市国资委控制的碳纤维资产，主体在吉林化纤集团和吉林碳谷（吉林碳谷原为集团孙公司，现股权架构上独立于集团，同属吉林市国资委控制）。吉林系是国内大丝束碳纤维产业化的开创者，年起步于原丝研发，年开始向下游延伸，布局碳丝及复材，终成大丝束碳纤维产业集群。本篇着重从吉林系碳纤维切入，分析中国大丝束碳纤维的发展历程，分析行业壁垒与技术方向，同时也对中国大丝束碳纤维产业做未来展望。
吉林化纤集团是化学纤维龙头，产品品类丰富。吉林化纤集团坐落于吉林省吉林市松花江畔，由年始建、年建成投产的原吉林化纤厂改制而成。公司主导产品涵盖生物基人造丝、腈纶纤维、竹纤维、碳纤维、化纤浆粕、纱线六大系列多个品种。其中生物基人造丝产能占全球产能的三分之一以上；腈纶产能38万吨/年，占全球产能的20.5%；竹纤维产能15万吨/年，占国内产能的83%；纤维素化学浆粕产能15万吨/年，其中棉浆产能6万吨/年、竹浆产能9万吨/年，并拥有6万锭纺纱生产线和以天竹纤维为元素的服饰连锁经营，具有从原料到纤维、纱线再到服饰的完整产业链。
碳纤维已成为集团重要利润贡献来源。年吉林化纤集团实现工业总产值.5亿元，同比增长40%；销售收入.5亿元，同比增长37%。纤维产量同比增长5%，销量同比增长14%。利润也创建厂60多年来的历史新高，其中42%的利润为碳纤维板块贡献，主要源于近年碳纤维业务规模起量以及盈利能力大幅修复。近年集团主业中的粘胶纤维、腈纶等长期平均毛利率约10%，而碳纤维盈利能力大幅修复，以原丝为例毛利率已经从底部复苏至约40%的水平，盈利能力已显著高于其他主业。
吉林系碳纤维产业起步于原丝，后布局碳丝及复材，终成大丝束碳纤维产业集群。吉林市为中国早年重要的碳纤维研发中心，但苦于长期未能产业化突破，于年交由吉林化纤集团进行原丝研发与生产。在原丝实现巨大突破后，集团也在进行全产业链布局，从原丝延伸至碳丝，再至复材制品，再到下游应用。在大丝束碳丝领域，吉林市于年与精功集团合资设立吉林精功，于年接管方大江城并改名为国兴碳纤维，集中吉林化纤集团之力扩建国兴碳纤维。在小丝束碳丝领域，以凯美克为主体建设高性能小丝束产线。在碳纤维复材领域，吉林化纤股份也在以上市公司为生产主体进行产能建设。根据“十四五”规划目标，吉林系碳纤维将形成20万吨原丝、6万吨碳丝的生产能力。根据当前规划情况，吉林系碳纤维远期可达到33万吨原丝生产能力、10万吨碳化生产能力、以及7.5万吨复材加工生产能力，碳纤维板块产值力争达到亿元。
吉林化纤股份：从粘胶长丝龙头，到碳纤维行业新星
吉林化纤股份为吉林化纤集团子公司，公司当前主要以粘胶纤维的生产和销售为主，具备8万吨粘胶长丝、12万吨粘胶短纤产能，其中粘胶长丝产能位居全球第一。除原主业粘胶纤维外，公司正在打造成为集团碳纤维产业的上市平台（主要为碳丝+复材）。公司年收入与利润主要为粘胶纤维贡献，碳纤维尚未形成收入，预计年起碳纤维将有所贡献，未来成为公司主导业务。
碳纤维业务：碳丝+复材产业集群的雏形已现
集团拟将旗下的上市公司吉林化纤股份打造成为碳纤维上市平台。吉林化纤股份主要承接碳纤+复材资产，而原丝资产上市公司吉林碳谷。吉林化纤股份的业务进展如下：1）公司于年2月公告全资子公司吉林凯美克筹建年产吨小丝束碳纤维生产线，现已于年6月15日达产。2）公司子公司吉林宝旌（原称吉林精功）主要生产大丝束碳纤维，公司于年9月购买吉林宝旌31%股权，持股比例从原18%提升至49%。3）公司于年11月发布定增公告，拟投资建设年产1.2万吨碳纤维复材拉挤板项目（配套1万吨碳丝），进一步向碳纤维产业链下游迈进。4）年3月18日，吉林化纤集团出具承诺，将采取包括将国兴碳纤维控股权注入上市公司在内的符合国有资产监管、证券监管的相关措施，当前集团新建的大丝束碳丝产能主要以国兴碳纤维为生产主体，这部分资产未来也有望注入公司体内。
吉林化纤股份相关的碳纤维资产情况具体如下：
（1）吉林国兴碳纤维（未来拟注入吉林化纤股份）
吉林国兴碳纤维主攻大丝束碳丝环节。吉林国兴碳纤维有限公司于年12月成立，原名中钢集团江城碳纤维有限公司，年11月后由方大炭素控股，改名吉林方大江城碳纤维有限公司。在方大炭素控制时的股权结构为：方大炭素持有70%股权，吉林炭素持有30%股权。吉林市国资委与方大炭素进行了多次产业合作磋商，双方达成战略合作关系，年5月8日正式划归吉林化纤集团，实际控制人变为吉林市国资委，吉林化纤集团集聚资源支持国兴碳纤维发展。
国兴碳纤维经营大幅改善，产能迅速扩张。国兴碳纤维在历史发展过程中，长期处于亏损、资不抵债的状态，同时还面临着多起诉讼执行案件，致使国兴碳纤维历史负担沉重。自吉林化纤集团控股以来，对国兴碳纤维进行了生产改造，同时在管理、经营等方面也均有改善，生产经营略有好转。此前国兴碳纤维产线规模较小，集团将原产能吨/年碳纤维生产线升级至约吨/年水平，后续持续大幅扩产，如提出1.5万吨碳纤维项目的产线规划，年8月份开始逐步释放产能，截至年6月吉林国兴碳纤维产能已经达到吨/年。
国兴碳纤维扩产设备主要来自精功科技。精功科技为吉林宝旌前控股股东精功集团的子公司，其长期与碳纤维生产加工企业展开深度合作，具备丰富的设备研发与制造经验。根据精功科技公告，吉林国兴碳纤维自年12月以来，陆续与精功科技签署了9条碳化线的供应合同，合计14.1亿元。年12月与年2月所签的5条线已于年末交付。根据吉林化纤集团